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公告]岳阳林纸:2012年公司债券跟踪评级分析报告

发布时间:2020-01-19 12:42 作者:澳门赌场

  除因本次评级事项联合信用评级有限公司(联合评级)与岳阳林纸股份有限公司

  构成委托关系外,联合评级、评级人员与岳阳林纸股份有限公司不存在任何影响评级

  联合评级与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级

  出的独立判断,未因岳阳林纸股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评

  本信用评级报告中引用的公司相关资料主要由岳阳林纸股份有限公司提供,联合

  评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证,

  但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担

  本跟踪评级报告信用等级一年内有效;在信用等级有效期内,联合评级将持续关

  注发行人动态;若存在影响评级结论的事件,联合评级将开展不定期跟踪评级,该债

  岳阳林纸股份有限公司(以下简称“公司”或“岳阳林纸”),原名为岳阳纸业股份有限公

  司,系经《湖南省人民政府关于同意设立岳阳纸业股份有限公司的批复》(湘政函(2000)149

  号)批准,由湖南省岳阳纸业集团有限责任公司(后相继更名为“湖南泰格林纸集团有限责任公

  司”、重组改制为“泰格林纸集团股份有限公司”,以下简称“泰格林纸集团”)作为发起人,

  联合中国华融资产管理公司、湖南省造纸研究所、湖南轻工研究所等,以发起方式设立的股份有

  限公司,设立时总资本为9,986.67万元,并于2000年9月在湖南省工商行政管理局登记注册,2010

  年6月转在岳阳市工商行政管理局登记注册。公司股票已于2004年5月25日在上海证券交易所挂牌

  交易(股票代码为“600693”,股票简称“岳阳林纸”)。经历次增资扩股后,截至2012年6月30

  日,公司总股本为84,315.91万元,其中泰格林纸集团持有公司22.48%的股份。

  经中国证券监督管理委员会《关于核准岳阳林纸股份有限公司非公开发行股票的批复》(证

  监许可【2012】1562号)核准,2012年12月,公司向泰格林纸集团非公开发行20,000.00万股股票,

  每股发行价格5.32元。截至2014年3月31日,公司总股本为104,315.91万元,其中泰格林纸集团持

  有公司37.34%的股份,中国诚通控股集团有限公司(以下简称“诚通集团”)为公司实际控制人。

  公司目前设有计划财务部、战略发展部、证券投资部和运营管理部等10个综合管理部门,生

  产技术部、装备部、质量管理部等6个生产经营管理部门和造纸、纸浆事业部等14个生产经营单

  位,并拥有5家全资子公司。截至2013年底,公司拥有在职员工5,345人。

  截至2013年底,公司合并资产总额173.28亿元,负债总额119.57亿元,所有者权益(含少

  数股东权益)53.71亿元。2013年公司实现合并营业收入66.10亿元,净利润(含少数股东损益)

  0.19亿元;经营活动产生的现金流量净额2.39亿元,现金及现金等价物净增加额1.11亿元。

  截至2014年3月底,公司合并资产总额171.96亿元,负债总额118.73亿元,所有者权益(含

  少数股东权益)53.23亿元。2014年1~3月,公司实现合并营业收入14.40亿元,净利润(含少

  数股东损益)-0.48亿元;经营活动产生的现金流量净额5.35亿元,现金及现金等价物净增加额-0.93

  2013年2月4日,中国证监会核准公司向社会公开发行面值不超过17亿元的公司债券,经

  公司第五届董事会第十一次会议决议,公司于2013年5月29~31日发行债券8.5亿元,发行票

  面利率为5.04%,期限为5年,附发行人第3年末上调票面利率选择权及投资者回售选择权。本

  期债券采用单利按年计息,不计复利,每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑

  付一起支付。本期公司债券已于2013年6月25日在上海证券交易所挂牌交易,证券简称“12岳

  截至2013年12月31日,本期债券募集资金已全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。

  公司主要业务为颜料整饰纸、轻涂纸、包装纸等多种纸品和商品浆板的生产与销售,林木的

  跟踪期内,造纸行业整体仍延续前期低迷态势,在国内经济疲弱、出口形势严峻的背景下,

  主要下游行业增速进一步回落。同时,受经销商环节去库存以及纸张生产低克重化趋势的影响,

  行业产量同比陷入零增长,收入增速进一步趋缓;而供给端保持了一定的产能扩张速度,行业产

  2013年,全国机制纸和纸板(外购原纸加工除外)产量累计为11,514.5万吨,同比增长1.22%。

  从区域分布情况来看,2013年,我国机制纸和纸板产量主要集中在华东、华南和华中地区,产量

  造纸业的上游主要原材料是纸浆和废纸,根据海关统计数据显示,2013年全国纸浆累计进口

  数量1,685万吨,同比增长2.37%;由于纸浆价格微升,纸浆进口金额113.74亿美元,同比增长

  3.65%;2013年全国废纸累计进口数量2,923.6万吨,同比下降2.77%;进口金额59.3亿美元,同

  目前,国内造纸行业原料供给对进口依赖程度较高,且价格与国际市场联动性强。近几年,

  原料市场波动使业内企业面临长期成本上涨压力,增加了成本管理难度,同时也加大了企业短期

  从下游需求来看,2013年,在国内经济疲弱,出口形势严峻的背景下,主要下游行业增速进

  一步回落,造纸行业仍延续前期低迷态势,造纸行业整体产销基本平衡,但行业增速有所下滑,

  市场竞争进一步加剧,行业利润率水平整体走低。据中国造纸协会最新统计数据显示,2013年中

  国造纸行业产品平均价格下降了2.80%,企业盈利空间收窄。根据Wind资讯数据统计,2013年,

  造纸行业实现主营业务收入7,574.51亿元,较上年增长9.97%;利润总额373.93亿元,较上年增

  从行业产能来看,2013年,环保部连发工业行业淘汰落后产能企业名单,涉及造纸行业341

  家,共计淘汰落后产能741.96万吨,全年新增产能900万吨左右,产能增速有所下降。从整个行

  业来看,产能增速变缓,整个行业处在内部优化调整阶段,是高档产品挤压中档产品、中档产品

  总体来看,造纸行业整体延续前期低迷态势,原料依赖性强等问题仍然存在,这将促使造纸

  企业推进产品转型升级,未来行业内资源优势明显、整合能力强的大型企业有望取得竞争优势,

  从行业发展趋势来看,国际、国内环境充满复杂性和不确定性,国内经济运行处在寻求新平

  衡的过程中,根据国内造纸行业生产、造纸行业原料供应等因素分析,未来几年国内造纸行业和

  受产能扩张、生产成本增加、市场变化和竞争压力加剧等因素影响,企业将加快转型升级,

  由过去的依靠投资增量发展转向练好内功、提高生产效率和产品质量、降低生产成本的质量效益

  型方向发展,同时也会加快落后装备的淘汰速度和企业间并购重组、整合资源的速度。

  产能增加过快,市场竞争加剧,生产成本上升压力加大,将促使企业加快对新技术尤其是节

  能减排方面技术的应用,以降低生产成本;同时也会加大开发新产品力度,以应对市场变化,增

  由于全球经济低迷,贸易保护主义抬头,世界各国对中国纸张出口量增长都十分关注,纷纷

  采取制约措施来限制我国纸张产品出口,给我国纸和纸板产品进入国际市场设置了障碍,将给今

  随着制浆造纸工业水污染物排放新标准的实施,除原有的COD、BOD指标外,又增加了氨

  氮指标和锅炉脱硝要求,目前尚有相当一部分企业不能满足环保新标准要求,尚需加大投入,致

  总体看,未来国内淘汰落后产能及环保政策趋严或将缓解行业产能过剩压力,产品转型升级

  调整将加快行业整合速度,造纸行业将从速度型转到质量效益型的可持续发展轨道。

  2013年6月,公司第5届董事会第十三次会议同意童来明先生因个人原因请辞公司第五届董事

  会董事长职务,选举黄欣先生担任第五届董事会董事长。黄欣先生自2012年9月起担任公司董事,

  现任公司直接控制人中国纸业投资有限公司执行总经理、公司控股股东泰格林纸集团股份有限公

  司董事、总经理、党委书记及公司董事长职务,兼任佛山华新包装股份有限公司董事。

  跟踪期内,除以上管理人员有所变动外,公司董事会、监事会、管理层以及部门设置未发生

  重大变化。公司经营团队有所变动,但对公司正常经营未产生重大影响。公司相关管理架构、管

  理制度延续以往模式,同时公司的核心技术团队和关键技术人员等对公司核心竞争力有重大影响

  跟踪期内,公司主营业务仍为机制纸、商品浆的生产、销售和林业经营。造纸业是公司收入

  和利润的主要来源,2012年和2013年公司造纸业收入分别占主营业务收入的97.88%和96.79%,

  林业和化工业务收入占比略有上升。2013年,造纸行业经营环境持续低迷,行业景气度处于较低

  水平,公司积极采取调整产品结构、加强内部改革、加大新产品开发力度等措施促进业务发展,

  全年实现营业收入66.10亿元,较上年微幅增长1.03%;受全年期间费用总额大幅下降以及收到政

  府补助规模大幅上升等因素影响,公司净利润由2012年的-2.18亿元增加至2013年的0.19亿元,

  表1 2012年~2013年公司主营业务收入及成本构成表(单位:亿元)

  从主营业务毛利率来看,跟踪期内造纸行业景气度不高,造纸产品价格呈下跌态势,行业利

  润率水平不高,公司以造纸业为主的综合毛利率由2012年的15.01%下降至2013年的14.35%,公司

  从销售区域来看,2013年公司客户仍主要集中在经济相对发达的华中、华南、华东和华北地

  区,跟踪期内,华北地区销售量有所上升,营业收入较上年增长28.87%,华东地区销售量有所下

  2014年1~3月,公司实现营业收入14.40亿元,同比微幅下降0.93%;实现净利润(含少数

  总体来看,跟踪期内,公司营业收入规模微幅增长,综合毛利率水平略有下降;受期间费用

  跟踪期内,由于行业景气度持续下降及前期原材料库存积压原因,公司整体原材料采购量有

  所下降。公司积极采取调整产品结构、提高高附加值产品占比等手段降低行业低迷对公司经营带

  来的不利影响,各类原材料采购出现不同程度的波动。从采购价格来看,近两年针叶木(松木),

  阔叶木(杨木)和芦苇的采购价格波动较大,在2012年创出阶段高点之后,在2013年出现较大

  回落。其中,松木2013年均价580元/立方米,较2012年下降26.68%;杨木2013年均价524元/

  立方米,较2012年下降14.10%;芦苇2013年采购价格723元/立方米,较2012年下降17.47%;

  废纸价格持续走低,在2013年回落至1,459元/吨,较2012年下降20.71%;2013年煤炭采购成本

  从采购集中度看,2013年公司向前5名供应商采购额128,990.17万元,占年度采购总额的

  跟踪期内,公司继续推行“林纸浆一体化”战略。截至2013年底,公司控制林业资产近200

  万亩,林木资源保有量较大,造纸所需的纸浆能实现部分自给。公司该战略的推行具有一定的先

  入优势,随着林木资产陆续进入砍伐期,公司制浆、造纸、营林、采伐与销售各环节结合形成良

  总体看,跟踪期内公司主要原材料价格有所下降,成本端压力有所缓解;公司原材料采购集

  跟踪期内,公司仍采用以销定产的生产模式。公司可根据不同浆的配比组合,灵活快速切换

  不同纸种生产,应对机制较为灵活。2013年,随着行业产能释放增加及下游需求萎缩,造纸行业

  景气度一再下滑,公司根据市场情况对产品结构进行了调整,适当增加颜料整饰纸产量,减少复

  印纸、轻涂纸、包装纸等产品产量,公司产品总产量由2012年的104.70万吨下降4.11%至100.42

  跟踪期内,公司仍采用以直销为主、经销为辅的销售模式。从产销率来看,因行业不景气因

  素影响,公司产品综合销量较上年有所下降。同时,公司根据市场情况适当减少产品产量,整体

  产销率微幅提升,由2012年95.84%上升至99.17%,公司产销率维持在较好水平。

  从产品销售价格来看,2013年造纸行业持续低迷,产能过剩、竞争激烈等行业状态未出现

  好转,公司产品除复印纸平均销售价格略有上升外,其余主要产品平均销售价格均有不同程度的

  跟踪期内,公司加强了市场调研力度,实现精制纯质纸、冰淇淋纸、黄卡纸、包装衬纸、工

  程复印纸、染色原纸、高白书写纸、数码印刷纸、浆板纸、仿俄卡、溶解长丝浆等产品的批量生

  公司下游客户主要为出版社、各地区印刷物资采购集团和期刊杂志社,2013年,公司向前5

  名客户销售金额合计135,764.20万元,占销售总额20.54%,客户集中度一般。

  总体看,跟踪期内,公司产能规模维持不变,受行业持续低迷、市场竞争激烈等因素影响,

  公司经营情况未出现明显好转,产品价格低位徘徊;公司产销率维持较好水平,客户集中度一般。

  2013年,公司加强了销售考核力度,对销售回款质量、期限等设立了具体考核指标,在公司

  营业收入增长的情况下,应收账款规模有所下降,公司应收账款周转次数从2012年的7.46次微

  幅上升至7.90次;公司着力提高存货管理水平,但受当期林木资产大幅上升以及公司根据市场走

  势判断增加杨木库存量等因素影响,公司存货规模有所上升,存货周转次数由2012年的1.36次

  下降至2013年的1.25次;公司所处造纸行业是资本密集型产业,行业特性要求有较大规模固定

  资产,同时公司保有较大规模林木资产,公司总资产周转次数维持2012年的0.39次不变,总资

  总体看,受固定资产规模和林木资产规模较大影响,公司总资产周转率处于较低水平。

  公司未来将坚定不移地贯彻和实施“林浆纸一体化”战略,以原料优势优化产品结构,增加

  公司将以“市场导向、效益优先”为原则,以改革促转型,加快对林业资源的整合,重点优

  化现有林木资产的种植、品种结构,确保公司林业发展目标实现,以推进资产优化、创新管理和

  公司将继续延伸产业链条,提升经济效益;依托培植废纸和速生材等原料优势发展含高得率

  总体来看,未来公司仍将持续推进“林纸浆一体化”战略,加快林业资源整合,同时优化产

  公司2013年度财务报表已经天健会计师事务所(特殊普通合伙)审计,并出具了标准无保留

  审计意见,公司2014年1~3月财务报告未经审计。跟踪期内公司合并范围未发生变化。

  截至2013年底,公司合并资产总额173.28亿元,负债总额119.57亿元,所有者权益(含少

  数股东权益)53.71亿元。2013年公司实现合并营业收入66.10亿元,净利润(含少数股东损益)

  0.19亿元;经营活动产生的现金流量净额2.39亿元,现金及现金等价物净增加额1.11亿元。

  截至2014年3月底,公司合并资产总额171.96亿元,负债总额118.73亿元,所有者权益(含

  少数股东权益)53.23亿元。2014年1~3月,公司实现合并营业收入14.40亿元,净利润(含少

  数股东损益)-0.48亿元;经营活动产生的现金流量净额5.35亿元,现金及现金等价物净增加额-0.93

  截至2013年底,公司资产总额173.28亿元,较年初增长4.40%。其中流动资产和非流动资产

  截至2013年底,公司流动资产合计80.68亿元,较年初增长15.21%,以货币资金、应收票据、

  截至2013年底,公司货币资金总额为7.42亿元,较年初增长11.51%;其中2.89%为外币资

  金。公司使用受限的货币资金占比61.47%,主要为银行承兑汇票保证金、信用证保证金和贷款保

  截至2013年底,公司应收票据余额13.74亿元,较年初大幅增长79.12%,主要系公司年底回

  款基本集中以银行承兑汇票方式结算所致。公司应收票据全部为银行承兑汇票。

  截至2013年底,公司应收账款账面价值7.51亿元,较年初下降13.42%,主要系公司加大销

  售回款质量考核力度,加大对超账期的应收账龄清欠力度所致。其中,账龄在一年以内的占比

  88.72%,账龄分布较为合理;累计计提坏账准备0.30亿元。截至2013年底,公司应收账款前5

  名客户应收款项占应收账款余额的10.60%,公司应收账款客户较为分散。

  截至2013年底,公司存货账面价值46.85亿元,较上年增长9.07%,主要系林木资产增长及

  原材料库存增加所致;其中,原材料占比24.52%,库存商品占比11.89%,林木资产占比60.70%,

  存货构成以林木资产为主。截至2013年底,公司存货未计提跌价准备。若造纸行业低迷态势继续

  截至2013年底,公司非流动资产合计92.60亿元,较年初小幅下降3.50%。公司非流动资产

  截至2013年底,公司固定资产账面价值合计87.23亿元,较年初下降4.79%。其中,固定资

  产账面原值合计121.37亿元,以机器设备(占77.19%)和房屋及建筑物(占20.07%)为主;累

  截至2013年底,公司无形资产账面价值合计3.99亿元,较年初增长42.75%,主要系土地使

  用权增加所致,其中公司正在办理土地使用权证的无形资产账面价值合计2.11亿元。

  截至2014年3月底,公司资产总额171.96亿元,较年初微幅下降0.76%,其中流动资产占比

  总体看,跟踪期内,公司流动资产占比有所上升,资产规模较上年相比变化不大,资产质量

  截至2013年底,公司负债合计119.57亿元,较年初增长6.34%,其中流动负债增长20.80%,

  非流动负债下降23.23%,主要系部分长期借款转入一年内到期的非流动负债核算所致。截至2013

  截至2013年底,公司流动负债合计91.21亿元,较年初大幅增长20.80%,以短期借款、应付

  截至2013年底,公司短期借款规模较年初增长21.72%至42.48亿元,主要系2013年公司兑

  付短期融资券11亿元,为满足公司资金周转需要增加短期借款规模所致;跟踪期内公司票据结算

  规模有所增长,应付票据较年初增长21.14%至12.46亿元,其中银行承兑汇票占比67.73%,国内

  信用证占比32.27%,国内信用证占比有所增长;应付账款较年初增长19.35%至9.56亿元,主要

  系设备采购款和工程款增加所致;一年内到期的非流动负债较年初增长65.12%至14.24亿元,主

  要系一年内到期归还的长期借款规模增加所致;公司2013年6月9日发行6.5亿元短期融资券计

  入“其他流动负债”科目,截至2013年底,公司其他流动负债合计6.55亿元。

  截至2013年底,公司非流动负债合计28.36亿元,较年初大幅下降23.23%,以长期借款(占

  比56.94%)、应付债券(占比29.73%)和长期应付款(占比10.58%)为主。其中,应付债券为

  2013年5月发行的公司债券,长期应付款主要系2013年中国纸业投资有限公司委托诚通财务公

  截至2013年底,公司资产负债率、全部债务资本化比率较2012年底均有所上升,分别为

  69.00%和65.79%;长期债务资本化比率为33.93%,较2012年底有所下降。

  截至2014年3月底,公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为

  总体看,跟踪期内,公司负债规模持续上升,有息债务规模较大,债务负担较重,短期债务

  截至2013年底,公司所有者权益合计53.71亿元,较年初微幅增长0.32%,其中归属于母公

  司所有者权益合计53.69亿元,较年初增长0.32%。归属于母公司所有者权益中,股本占19.43%,

  资本公积占71.26%,盈余公积占2.82%,未分配利润占6.49%。公司资本公积主要来源于股本溢

  截至2014年3月底,公司所有者权益合计53.23亿元,所有者权益规模和构成较年初变化不

  2013年,公司利润主要来自营业外收入。受行业产能过剩和下游需求低迷的双重压力影响,

  公司营业收入增幅有限,2013年公司实现营业收入66.10亿元,较2012年微幅增长1.03%;跟踪

  期内,公司通过内部改革、降低有息负债规模等措施降低期间费用,公司营业利润较2012年增长

  至-1.85亿元;2013年公司取得成品油价格财政补贴、新型工业化引导资金、资源综合利用专项资

  金等政府补助大幅增长,营业外收入大幅增长至2.22亿元,使得公司净利润转负为正,由2012

  从期间费用来看,2013年公司期间费用总额11.44亿元,较上年下降10.16%。其中,销售费

  用2.71亿元,较上年下降1.42%,主要系运输成本和销售人员薪酬下降所致;管理费用3.68亿元,

  较上年下降5.46%,主要系职工薪酬及办公差旅费下降所致;财务费用5.05亿元,较上年下降

  17.11%,主要系跟踪期内兑付11亿元短期融资券导致年均有息负债规模减小所致。2013年公司

  从盈利指标来看,2013年,受财政补助大幅增长影响,公司净利润转负为正,公司总资本收

  益率、总资产报酬率和净资产收益率较2012年均有所上升,分别从2012年的2.85%、2.16%和

  2014年1~3月,公司实现营业收入14.40亿元,较去年同期下降0.93%;实现营业利润-0.54

  总体看,跟踪期内,受财政补助大幅增长影响,公司净利润转负为正,但主营业务盈利能力

  经营活动方面,2013年公司经营活动现金流入52.16亿元,较上年增长37.97%;经营活动现

  金流出49.77亿元,较上年增长32.41%,经营活动产生的现金流量净额为2.39亿元,较上年增长

  投资活动方面,2013年公司投资活动现金净流出1.27亿元,较上年下降61.28%,主要系当

  筹资活动方面,2013年公司筹资活动现金净流出0.14亿元,较上年下降81.44%。公司2013

  年发行公司债券和短期融资债券、增加银行短期借款,筹资活动现金流入规模有所增加;但受同

  期公司兑付短期融资券、偿还银行借款规模较大影响,公司筹资活动呈现金净流出态势。

  2014年1~3月,公司经营活动现金流量净额为5.35亿元,主要是公司加强货款回笼管理,

  销售商品、提供劳务收到的现金增加所致;投资活动现金流量净额为-0.06亿元,;筹资活动现金流

  总体看,跟踪期内,公司经营活动现金流量状况较好,公司经营活动获得现金的能力相对稳

  从短期偿债能力看,跟踪期内,公司流动负债占比有所增加,流动比率由2012年底的0.93

  下降至0.88,受存货增幅小于流动负债增幅影响,速动比率由2012年底的0.36微幅上升至0.37;

  现金短期债务比由2012年底的0.27上升至0.31,公司短期偿债压力较大。2013年公司经营活动

  现金流情况表现较好,经营性现金流对短期债务的保护能力迅速提升,经营现金流动负债比率由

  从长期偿债能力指标看,2013年公司EBITDA利息倍数和EBITDA全部债务比分别为2.08

  和0.11,公司对全部债务的保障能力较弱。公司拥有较大规模的林木资产,考虑到林木资产具有

  公司与多家商业银行建立了良好的合作关系。截至2013年底,公司本部及下属子公司获得银

  行授信总额合计132.63亿元,其中未使用额度53.96亿元,公司间接融资能力较强。

  总体看,跟踪期内,公司债务负担仍属较重,偿债压力较大。考虑到公司较大规模的林业资

  “12岳纸01”由中国诚通控股集团有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。

  中国诚通控股集团有限公司(以下简称“诚通集团”)前身为根据国经贸企[1992]372号文批

  准于1992年成立的中国华通物产企业集团。2005年11月,根据国务院国有资产监督管理委员会(以

  下简称“国资委”)国资改革[2005]1462号文,获准改建为国有独资公司,并变更为现名。

  诚通集团是国务院国资委两家国有资产经营公司试点企业之一和首批中央企业建立和完善国

  截至2012年底,诚通集团资产总额合计720.11亿元,负债合计484.85亿元,所有者权益(含少

  数股东权益)合计235.26亿元;2012年,诚通集团实现营业总收入748.69亿元,净利润(含少数股

  东损益)8.04亿元;经营活动产生的现金流量净额-13.51亿元,现金及现金等价物净增加额6.99亿

  截至2013年9月底,诚通集团资产总额合计827.34亿元,负债合计581.28亿元,所有者权益(含

  少数股东权益)合计246.06亿元;2013年1~9月,诚通集团实现营业总收入586.99亿元,净利润(含

  少数股东损益)4.37亿元;经营活动产生的现金流量净额-13.69亿元,现金及现金等价物净增加额

  诚通集团注册地址:北京市丰台区南四环西路188号6区17号楼;法定代表人:马正武。

  诚通集团主营业务为资产经营管理、综合物流服务、生产资料贸易和纸业。2012年,诚通集

  团实现主营业务收入740.84亿元,同比增长14.70%。从收入结构看,诚通集团商品贸易业务占

  77.59%,纸浆及纸制品业务占14.46%,物流业务占5.27%;其中纸浆及纸制品业务、物流业务较

  上年占比分别下降3.99个和0.44个百分点,商品贸易业务较上年占比增长4.67个百分点。2012年,

  诚通集团主营业务实现毛利润39.04亿元,较2011年减少14.44%;同期主营业务综合毛利率由2011

  2013年1~9月,诚通集团实现主营业务收入582.11亿元,较上年同期增长10.13%,净利润4.37

  亿元,较上年同期增长44.79%,主营业务综合毛利率为4.71%,较上年同期减少0.97个百分点。

  诚通集团的贸易业务主要集中在中储总公司、中国诚通金属集团公司(以下简称“金属公司”)

  和中国纸业投资总公司(以下简称“中国纸业”),其中,中储总公司的收入规模和利润贡献度

  最大。诚通集团商品贸易业务主要涉及钢铁、有色金属、贵重金属、生铁炉料、煤炭等大宗生产

  资料。2012年,诚通集团实现商品贸易收入574.84亿元,同比增长22.05%。从收入结构看,前五

  大商品为钢材、有色金属、生铁炉料、贵金属和煤炭,占比分别为42.78%、29.93%、11.18%、5.56%

  和5.56%。同期,受国内外经济疲软影响,诚通集团商品贸易业务毛利率由2011年的2.24%小幅下

  诚通集团目前纸业板块主要集中在中国纸业及其下属各子公司粤华包、冠豪高新、冠龙纸业

  和泰格林纸。近年来,中国造纸行业经过快速发展,已经进入结构调整技术升级和淘汰落后产能

  的关键时期,部分纸品种阶段性产能过剩情况明显。价格方面,受宏观经济减速导致需求萎缩影

  响,主要纸品种价格持续低位运行,对中国造纸企业造成巨大经营压力。2012年,中国纸产品产

  销基本平衡,但行业经济效益进一步下滑,行业整体下行趋势显著。2012年,诚通集团纸业务收

  入合计107.11亿元,同比下降10.11%;同期实现毛利润15.64亿元,同比下降26.49%;纸业务毛利

  2012年,诚通集团物流业务实现营业收入39.03亿元,同比增长5.92%,继续保持良好稳定的

  增长。从收入结构看,仓储业务、装卸业务、运输配送业务、国际货运代理业务仍为诚通集团物

  流业务中前四大业务板块,收入占比分别为14.73%、13.70%、19.23%和28.55%;质押业务收入超

  过集装箱业务成为诚通集团物流业务第五大板块,占9.41%。2012年,诚通集团物流业务实现毛利

  润7.89亿元,同比小幅下降5.62%,同期诚通集团物流业务毛利率为20.22%,同比下降2.47个百分

  作为直接与国资委对接的资产经营试点平台,诚通集团总部负责战略分析、制定资产经营总

  体工作目标、提出企业重组工作计划、编制资产经营预算和组织指导重组有关工作,下属二级公

  司负责项目的具体实施。诚通集团专门从事资产经营的二级公司和目前托管的企业包括:中国诚

  通资产经营管理公司(原中国资产经营管理公司、中国新元资产管理公司、新华通投资发展公司

  合并成立)、诚通人力资源有限公司、中国寰岛(集团)公司、中国唱片总公司、中国国际企业

  根据国务院国有资产监督管理委员会2013年3月5日《关于中国冶金科工集团有限公司所属中

  冶纸业集团有限公司资产重组有关问题的批复》(国资改革[2013]92号)文件,中国冶金科工集

  团有限公司将所属中冶纸业集团有限公司(以下简称“中冶纸业”)100%国有产权自2012年12月

  31日起无偿划转至中国诚通控股集团有限公司。截至2012年12月31日,中冶纸业资产总额194.10

  亿元,所有者权益7.69亿元。2013年3月1日,中冶纸业正式交由诚通集团管理。

  作为国务院国有资产监督管理委员会确定的2家国有资产经营公司试点之一,诚通集团所承接

  的项目主要为国家投融资体制改革、国有企业改革的整合性资产,具有一定公益性,收益水平较

  诚通集团其他业务板块收入规模较小,主要为文化传媒、诚通国际及其他业务等;因海南寰

  岛酒店旅游投资有限公司的划出,诚通集团不再有旅游相关业务收入。2012年,诚通集团其他业

  务收入合计19.86亿元,较2011年增长5.08%。其中文化传媒业务收入合计1.39亿元,同比下降

  1.40%,实现毛利润0.34亿元,同比增长10.96%;诚通国际业务收入合计2.95亿元,同比大幅增长

  总体看,跟踪期内,诚通集团不断优化商品贸易及物流业务结构,相关业务收入规模稳步提

  升;但受造纸行业的持续低迷影响,诚通集团纸业务板块盈利能力有所弱化。预计未来随着诚通

  诚通集团2012年度财务报告经利安达会计师事务所有限公司审计,出具了无保留的审计意见,2013年1~9月份财务报表未经审计。2007年诚通集团开始执行财政部2006年2月15日颁布的《企业

  会计准则》。诚通集团2012年合并范围较2011年增加诚通财务有限责任公司;海南寰岛酒店旅游投

  资有限公司不再纳入合并范围。诚通集团合并报表范围变动不大,财务数据可比性较好。

  截至2012年底,诚通集团资产总额合计720.11亿元,负债合计484.85亿元,所有者权益(含少

  数股东权益)合计235.26亿元;2012年,诚通集团实现营业收入748.69亿元,净利润(含少数股东

  损益)8.04亿元;经营活动产生的现金流量净额-13.51亿元,现金及现金等价物净增加额6.99亿元。

  截至2013年9月底,诚通集团资产总额合计827.34亿元,负债合计581.28亿元,所有者权益(含

  少数股东权益)合计246.06亿元;2013年1~9月,诚通集团实现营业收入586.99亿元,净利润(含

  少数股东损益)4.37亿元;经营活动产生的现金流量净额-13.69亿元,现金及现金等价物净增加额

  截至2012年底,诚通集团资产总额合计720.11亿元,较2011年增长10.61%,其中流动资产占

  59.50%,非流动资产占40.50%。流动资产比例较2011年进一步上升。截至2012年底,诚通集团流

  动资产合计428.46亿元,同比增长21.43%;增长主要来自货币资金、应收票据、其他应收款和其

  他流动资产的增加。从流动资产结构看,2012年诚通集团流动资产主要由货币资金(占21.34%)、

  应收票据(占17.25%)、预付款项(占14.77%)和存货(占22.24%)构成。截至2012年底,诚通

  集团货币资金合计91.44亿元,其中2.67亿元货币资金为下属子公司担保质押的货币资金,24.60亿

  元为银行承兑汇票保证金,受限资金占货币资金的29.82%。截至2012年底,诚通集团存货净额95.29

  亿元,较上年末下降7.98%。截至2012年底,诚通集团非流动资产合计291.65亿元,同比下降2.18%。

  截至2012年底,诚通集团负债合计484.85亿元,同比增长13.58%,增长主要来自应付票据、

  其他流动负债以及子公司粤华包于2012年发行的8亿元公司债及子公司中储股份发行的16亿元公

  司债券带来的应付债券的增加。其中流动负债占69.36%,非流动负债占30.64%。流动负债占比有

  2012年,诚通集团资产负债率、全部债务资本化比率及长期债务资本化比率分别为67.33%、

  59.02%和36.03%,分别较上年上升0.26个百分点、下降0.74个和0.65个百分点;诚通集团债务规模

  截至2012年底,诚通集团所有者权益合计235.25亿元,较上年末增长9.72%,增长来自实收资

  本及未分配利润的增加。诚通集团根据财政部财企[2012]258号《财政部关于拨付2012年度莫斯科

  格林伍德国际贸易中心项目国有资本经营预算支出的通知》,将收到的中央企业兼并重组专项资

  金7.6亿元作为增加国家资本金处理;根据财政部财企[2012]400号《财政部关于下达中国诚通控股

  集团有限公司2012年中央国有资本经营预算(拨款)的通知》,将收到的建设项目资本性支出1

  亿元作为增加国家资本金处理;截至2012年底,诚通集团实收资本合计66.80亿元,较2011年底增

  长14.78%。从归属于母公司所有者权益结构看,2012年底,实收资本占57.96%,资本公积占32.39%、

  截至2013年9月底,诚通集团资产总额合计827.34亿元,较2012年底增长14.89%。其中流动资

  产合计540.15亿元,较2012年底增长26.07%;非流动资产合计287.19亿元,较2012年底减少1.53%。

  流动资产仍以货币资金、应收票据、预付账款和存货为主,诚通集团非流动资产仍以长期股权投

  截至2013年9月底,诚通集团负债合计581.28亿元,较2012年底增长19.89%;其中流动负债占

  74.67%,非流动负债占25.33%,流动负债占比较2012年底进一步提升。截至2013年9月底,诚通

  集团资产负债率、全部债务资本化比率及长期债务资本化比率分别为70.26%、63.98%和34.39%。

  截至2013年9月底,诚通集团所有者权益合计246.06亿元,较2012年底增长4.60%;其中归属

  于母公司所有者权益合计119.09亿元,同比增长4.55%。诚通集团所有者权益结构较2012年底变化

  总体看,诚通集团资产以流动资产为主,流动资产中现金类资产较为充裕,占比较高;非流

  动资产中固定资产、可供出售金融资产和无形资产占比较高。诚通集团资产构成相对稳定,符合

  企业经营特点,整体资产质量较好。诚通集团流动负债占比较大,短期偿债压力较大。

  2012年诚通集团实现营业收入748.69亿元,较2011年增长15.18%;增长主要来自商品贸易业

  务经营规模增长。同期,诚通集团营业成本同比增长17.03%,略高于营业收入增速;受此影响,

  诚通集团营业利润率由2011年的6.82%下降至5.34%,下降1.48个百分点。

  期间费用方面,2012年诚通集团销售费用、管理费用、财务费用同比分别上升4.50%、下降

  1.90%和上升19.99%;诚通集团期间费用合计占营业收入的5.79%,较2011年的6.26%下降0.47个百

  利润方面,受造纸业务板块利润下滑影响,诚通集团2012年营业利润合计2.22亿元,同比下

  降62.86%。2012年,诚通集团投资收益合计7.46亿元,主要来自交易性金融资产公允价值变动带

  来的投资收益。2012年,诚通集团营业外收入合计11.51亿元,主要为拆迁补偿收入3.61亿元和政

  2013年1~9月,诚通集团实现营业收入586.99亿元,净利润4.37亿元,分别较上年同期增长

  10.13%和44.79%。同期诚通集团营业利润率为5.08%,比2012年的5.34%进一步降低。

  总体看,跟踪期内,随着商品贸易业务经营规模不断扩大,诚通集团收入规模稳定增长;但

  受贸易业务利润率相对较低以及造纸业务利润下滑影响,诚通集团各项盈利指标有所下滑,整体

  从经营活动来看,2012年诚通集团经营活动产生的现金流入及流出分别为752.63亿元和766.15

  亿元,分别较上年增长0.26%和1.49%。2012年诚通集团经营活动产生的现金流量净额为-13.51亿

  元,表现为净流出。2012年,诚通集团现金收入比为94.45%,较2011年下降13.81个百分点,诚通

  诚通集团投资活动主要表现为收回投资收到的现金流入以及构建固定资产、无形资产等支付

  的现金流出;2012年,诚通集团投资活动现金流量净额-14.70亿元,表现为净流出。

  筹资活动方面,2012年诚通集团筹资活动现金流入合计284.34亿元,较上年增长37.66%,主

  要为取得借款收到的现金。同期筹资活动现金流出合计249.36亿元,较上年增长31.29%,其中偿

  还债务支付的现金占85.73%。2012年,诚通集团筹资活动现金流量净额为34.98亿元,表现为净流

  2013年1~9月,诚通集团经营活动现金流量净额为-13.69亿元。同期,诚通集团投资活动现金

  总体看,跟踪期内,诚通集团经营活动现金流入量继续保持较大规模,但收入实现质量有所

  从短期偿债能力指标看,截至2012年底诚通集团流动比率和速动比率分别为1.27倍和0.99倍,

  分别较2011年底上升0.07个和0.14个百分点;截至2013年9月底,上述指标分别为1.24倍和1.00倍。

  考虑到诚通集团现金类资产充裕且经营活动现金流入规模大,能够满足诚通集团经营所需的短期

  长期偿债能力方面,2012年,诚通集团EBITDA合计41.48亿元,较2011年底增长7.71%;

  EBITDA利息倍数为1.86倍,较2011年的2.76倍有所下降;EBITDA全部债务比为0.13倍,较2011

  截至2013年9月底,诚通集团共获银行授信额度355.44亿元,已使用228.84亿元,尚未使用

  126.60亿元,诚通集团间接融资渠道畅通。诚通集团下属的控股公司中储股份、粤华包、诚通发

  总体看,跟踪期内受宏观经济疲软影响,诚通集团整体盈利能力有所下降。但整体来看,诚

  通集团作为国有大型企业,综合实力较强,其担保对本期公司债本息的到期偿还具有积极作用。

  跟踪期内,随着新增产能释放的加剧及下游行业需求增速下滑,造纸行业整体呈持续低迷态

  势。公司积极采取调整产品结构、加强内部改革、加大新产品开发力度等措施促进业务发展,营

  业收入规模小幅增长;受期间费用大幅下降及政府补助大幅增加影响,公司净利润规模大幅上升,

  公司经营业绩扭亏为盈。同时,联合评级也关注到行业持续低迷、主营业务盈利能力较弱、债务

  由于公司主营业务盈利水平未见明显好转,以及造纸行业景气度尚未回升,联合评级维持公

  跟踪期内,本期债券的担保方诚通集团的收入及利润较上年均有所增长,其所提供的担保对

  综上,联合评级维持公司“AA”的主体长期信用等级,维持评级展望为“负面”;维持本期

  (2)n年数据:增长率=[(本期/前n年)^(1/(n-1))-1]×100%

  短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债

  公司主体长期信用等级划分成9级,分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、

  CC和C表示,其中,除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用

  AAA级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低;


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